核心观点
公司发布2021年报及2022年一季报，公司2021年实现归母净利润5.3亿元，同比 131%，22q1净利润0.87亿元，同比-28%。公司是国内电缆领域的领先企业，在光伏、风电、特高压、海缆等新兴领域有望实现快速增长；公司锂电池业务逐步减亏，轻装上阵，为公司贡献正向利润；铜箔业务积极扩产，盈利能力较强；机场业务稳中有进。总体看，公司各项业务均处于上升通道，看好公司未来在各细分领域的成长性，维持“买入”评级。
▍事件：公司4月25日发布2021年报及2022年一季报。2021年营收208.7亿元，同比 5.34%；归母净利润5.3亿元，同比 131.4%；2022年q1营收41.9亿元，同比 11.3%，归母净利润0.87亿元，同比-27.6%。对此，我们点评如下：
▍2021年业绩基本符合预期，线缆业务稳中求进。公司2021年营收208.7亿元，同比 5.34%，归母净利润5.3亿元，同比 131.4%，净利率2.68%，同比大幅扭亏。分季度看，q4单季度收入59.3亿元，环比增长0.6%，归母净利润1.1亿元，净利率为1.8%，环比下降10个百分点，我们预计主要原因包括：1）电缆行业性因素；2）圣达电气自21年10月起没有并表；3）艾能电力计提减值。
▍线缆业务稳定增长，盈利能力提升。公司智能缆网业务2021年收入181亿元，同比 5.24%，净利率3.68%，净利率同比增加1.35个百分点，我们认为主要原因包括：1）顺利进行原材料价格联动，成本转移；2）重点开拓各细分领域龙头客户，而龙头客户更注重产品质量，可获得更好的盈利能力。公司注重研发和技术引领，在智能电网、清洁能源、智慧交通和智能制造等领域均有技术突破。在海缆领域，公司在35kv/66kv光电复合海缆及软接头等多项海缆技术的基础上，推动南通如东高端海工海缆装备产业基地建设，我们预计2024年将投产。
▍电池有望逐步减亏，铜箔持续扩产。公司2021年锂电池业务实现营业收入5.39亿元，同比增长44.79%，净利润-4.03亿元，同比减亏8.64亿元，我们预计由于受上游原材料镍钴锰酸锂价格影响，以及软包电池产能利用率低导致折旧摊销等原因所致。公司在储能领域已突破国内外项目，首个欧洲户用储能订单4,336万元并批量交货，2022年2月再获海外户用储能订单2.28亿，将提升整体盈利能力。铜箔业务方面，预计2022年出货有望达到1.2万吨，2023年产能达到4.5万吨，公司技术领先，需求稳定。
▍机场建设助力业务增长。京航安2021年实现营业收入15.65亿元，净利润1.20亿元。全年签约合同金额20.56亿元，创历史新高，承建国内机场项目121个。2022年一季度，京航安实现营业收入1.58亿元，实现净利润0.13亿元。目前在手订单超20亿元，参建多个项目，有望保持稳定增长。
▍风险因素：宏观经济周期波动的风险，市场竞争的风险，原材料价格波动风险，政策风险。
▍投资建议：考虑到疫情的影响，我们下调公司2022/2023年净利润预测至9.82/14.94亿元（原预测为10.97/16.69亿元），并引入2024年净利润预测为20.45亿元，现价对应8/5/4倍pe。公司是国内电缆领域的领先企业，在光伏、风电、特高压等新兴领域有望实现快速增长；公司锂电池业务逐步减亏，轻装上阵，为公司贡献正向利润；铜箔业务积极扩产，盈利能力较强；机场业务稳中有进。参考可比公司（东方电缆、嘉元科技和蔚蓝锂芯）2022年平均pe估值为17倍，考虑到公司各项业务均处于上升通道，给予公司2022年20倍pe，对应目标价9元，维持“买入”评级。
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